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我对燕京啤酒(SZ .000729)的认识是这样的：

第一， 燕京啤酒是我国目前仅有的纯国资背景的大型啤酒企业。2014-2017年行业进入深度调整期，公司收入利润显著下滑，2018年，公司通过近几年的创新和聚焦，结构调整效果显现，业绩逐渐复苏。

第二， 面对啤酒市场消费升级的趋势，燕京啤酒持续推进“1+3”品牌策略，梳理市场区域以及产品档次划分。同时，在现有产品基础上加速推出顺应消费升级趋势的中高档产品以补全价位空缺。其中，16年推出的中高档产品漓泉1998，在没有大力聚焦费用投放的情况下自然动销情况良好，17年销量小幅提升，18年加速增长。此外，17年底及18年初公司两次提价，叠加产品结构升级效果，吨酒价格18年同比提升加速，由于公司吨酒价格在行业中处于较低水平，且在基地市场市占率绝对领先，具备良好的升级基础，未来吨酒价格有望稳步提升。

第三， 燕京啤酒聚焦基地市场，改善弱势市场。公司提出聚焦基地、聚焦餐饮、聚焦鲜啤战略，梳理了市场及产品线，明确统一了战略方向。在北京、广西、内蒙古公司三大传统基地市场，公司市占率领先，依托其品牌、渠道优势持续推进结构升级；而在基地市场的外围区域，如京津冀、环广西区域，通过基地市场带动增长，有望形成新的增长点；弱势市场地区，如华中、华东等，公司不再过多投入抢占市场，而是聚焦收缩，以实现减亏为目标。针对弱势市场，公司还成立了帮扶办公室，借鉴学习优势区域，逐步梳理生产销售各个环节，2018年，公司70%以上的企业实现了盈利，整体实现减亏，未来几年效果将更明显，趋势向好。

第四， 燕京啤酒盈利能力在行业龙头中处于较低水平，2018年净利率不到2%，有很大提升空间。

下面咱们用自由现金流折现法算一下燕京啤酒的内在价值。

根据前面提到的计算方法，自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金

咱们先算出燕京啤酒的自由现金流。

燕京啤酒之前十年的平均自由现金流是4亿，之前5年的平均自由现金流是5.3亿，综合考虑到燕京啤酒业务比较稳定，是消费品，并且最近十年以来，增长幅度较大，我把燕京啤酒下一年的自由现金流，设定为6亿元。

下面咱们看一下燕京啤酒的营收增长率和净利润增长率。

咱们看一下燕京啤酒最近10年的销售利润率和资产收益率：

摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产

加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产

摊薄净资产收益率强调年末状况，是一个静态指标；加权平均净资产收益率强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标。

考虑到燕京啤酒已经是体量比较大的企业了，保守估计，未来10年内的增长率为5%，10年后的增长率为2%，取折现率数值为6%。

那么，燕京啤酒的估值计算如下：

第一步，计算未来10年的自由现金流：

第一年自由现金流6亿，第二年自由现金流=6亿*5%=6.3亿，以此类推。

第二步，把自由现金流折现。

第一年是6亿除以1.06=5.66亿

第二年是6.3亿除以1.06的平方=5.61亿

以此类推。

图表中最后一行就是计算出来的自由现金流的折现值，第一年的5.66亿+第二年的5.61亿，一直加到第10年，加起来共计54亿。

第三步，计算公司从第11年一直到未来永远的自由现金流并把它折现。

从一个时间点一直到未来永远的自由现金流用专业术语来讲，叫永续年金，永续年金公式就是：永续年金价值=初始的自由现金流*（1+g）除以（R-g）；其中，R是指折现率，g是指永续年金的增长率

第11年一直到未来永远的自由现金流=第10年的自由现金流*（1+0.02）除以（0.06-0.02）

因为永续年金增长率是2%，所以就是第10年的自由现金流9.3亿乘以1.02，然后除以0.04，等于237亿。

由于这个237亿是10年以后的自由现金流，所以还要把它折现。237亿除以1+0.06的10次方，那么就得出来从第11年一直到未来永远的自由现金流的现值为133亿。

第四步，将第二步算出的未来1-10年的自由现金流的折现数值54亿，和从第11年一直到未来永远的自由现金流的折现数值133亿加起来，是187亿，这就是燕京啤酒现在的内在价值。

为了更直观，我们进行第五步的计算，用燕京啤酒的内在价值187亿除以燕京啤酒的股份总数281854万股，那么就得出燕京啤酒每股的内在价值6.63元.

燕京啤酒目前的市值168亿，股票在2019年10月14日收盘价5.92元，和燕京啤酒股票6.63元的内在价值比较，很直观就能看出公司有一些低估，低估幅度10.71%左右。

需要提醒大家的是，以上仅是我的个人见解，不构成投资建议。

最后，祝各位投资顺利！

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